關于中國幾家上市農(nóng)藥企業(yè)2013年盈利分析

揚農(nóng)化工：中短期看草甘膦行情和南美市場需求
     菊酯類產(chǎn)品仍是業(yè)績穩(wěn)定的基礎。公司是菊酯行業(yè)龍頭，今年上半年菊酯類產(chǎn)品毛利占比達到75%。公司一方面加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，一方面通過“原藥來源證明”來限制下游中小企業(yè)使用假藥，減少假藥對市場的沖擊。根據(jù)百川資訊的信息，公司功夫菊酯報價19萬/噸，氯氰菊酯11萬/噸，高效氯氰聚酯原藥16萬/噸，銷售情況良好。
      短期來看，草甘膦價格的上漲為公司業(yè)績增長預留想象空間。甘氨酸路線草甘膦成交價已達到3.5-3.7萬元/噸，同比上漲30%左右，原因是海外草甘膦市場開始補庫存周期、行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化、巴西地區(qū)進入種植季。
      中期來看，南美巴西地區(qū)為公司農(nóng)藥出口盈利的增加提供了需求支撐。今年上半年美國遭遇了25年來最嚴重的旱災，F(xiàn)AO預計全球糧食減產(chǎn)2.2%，高糧價將刺激全球種植面積和農(nóng)業(yè)種植投入的增加。從調(diào)研獲得的信息，公司農(nóng)用藥出口收入增長較快的主要是南美巴西地區(qū)。
      長期來看，“一體兩翼”總體發(fā)展思路不變，仍然以農(nóng)藥為主體，以精細化學品和新材料為兩翼來發(fā)展。

     草甘膦價格穩(wěn)步上漲帶來農(nóng)化產(chǎn)品銷售收入的大幅提升。2011年報披露，公司計劃2012年實現(xiàn)銷售收入60億，2012年1～6月，公司實現(xiàn)銷售收入接近30個億，同比增長22%，基本實現(xiàn)銷售目標。分產(chǎn)品來看，農(nóng)化產(chǎn)品同比增長30%，銷售收入大幅增長的主要原因是草甘膦價格的穩(wěn)步提升，2012年1～3月，草甘膦原粉的市場含稅價為23000～24500元/噸，4～6月的含稅價為24500～26500元/噸，由于草甘膦價格的穩(wěn)步上漲，導致農(nóng)化產(chǎn)品的銷售收入實現(xiàn)了較大幅度的上漲，分析師預計2012年下半年草甘膦原粉的含稅價可以保持在26000～28000元/噸的價位，公司其他農(nóng)藥產(chǎn)品如多菌靈和敵草隆也開始實現(xiàn)銷售收入，目前規(guī)模都比較小，大約是1個多億的銷售收入。預計2012年農(nóng)化產(chǎn)品可以實現(xiàn)27億的銷售收入，毛利率大約為12%左右。

　　有機硅單體、硅橡膠等產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放帶來有機硅制品銷售收入的大幅提升。分產(chǎn)品看，有機硅產(chǎn)品的銷售收入同比增長31%，主要原因是4.5萬噸室溫硅橡膠項目中的1期項目1.5萬噸107膠和1.2萬噸硅酮密封膠已經(jīng)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放帶來了銷售業(yè)績的提升，二期項目1.8萬噸硅酮密封膠預計年底前完工，2013年開始釋放產(chǎn)能。新安邁圖10萬噸有機硅單體2012年開始釋放產(chǎn)能，目前有機硅單體裝置的開工率大約在90%左右，預計生產(chǎn)成本大約為13000～14000元/噸左右，遠低于市場16000～18000元/噸的成本，公司生產(chǎn)成本偏低的主要原因是有機硅單體的上游硅粉可以實現(xiàn)自給，同時工藝優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢帶來的成本優(yōu)勢。對于混煉膠，以銷定產(chǎn)，庫存量較少，開工率大約為70%～80%，大多數(shù)硅橡膠產(chǎn)品處于盈虧平衡點，預計2012年有機硅制品的毛利率大約為10%左右，銷售收入為20億左右。

　　無機硅產(chǎn)品的銷售收入出現(xiàn)了一定程度的下滑，下滑的主要原因是硅粉的銷量出現(xiàn)了下滑，無機硅產(chǎn)品包括金屬硅、三氯氫硅、白炭黑、硅烷偶聯(lián)劑等產(chǎn)品，其中金屬硅是主要的產(chǎn)品，現(xiàn)在金屬硅的生產(chǎn)基地是4個，分別是黑龍江黑河、四川阿壩州、浙江開化元通和云南芒市，工業(yè)硅的產(chǎn)能大約為8-10萬噸，其中云南芒市現(xiàn)有工業(yè)硅的產(chǎn)能為2.5萬噸，云南地區(qū)的全年綜合電價大約為0.3元/度，因此云南芒市是未來公司主要的工業(yè)硅生產(chǎn)基地，未來會逐步擴建到5.5萬噸。2012年，隨著2萬噸三氯氫硅和2000噸白炭黑項目的產(chǎn)能釋放，無機硅產(chǎn)品的銷售收入也會出現(xiàn)一定程度的提升，預計2012年無機硅銷售收入為6.7個億，綜合毛利率大約為12%左右。

       江山股份是中化國際旗下的農(nóng)藥平臺，產(chǎn)品包括草甘膦、乙草胺、敵敵畏等，同時公司擁有區(qū)位優(yōu)勢明顯的液堿業(yè)務，具有壟斷性質(zhì)的供熱業(yè)務。

　　隨著13年公司燒堿二期和鍋爐項目投產(chǎn)，公司將獲得穩(wěn)定的利潤來源。國內(nèi)燒堿都是與PVC聯(lián)產(chǎn)，未來幾年PVC產(chǎn)能大量過剩而開工將不足的背景下燒堿供應偏緊，預計公司液堿毛利率將維持在43%以上的高位。而公司托管開發(fā)區(qū)的供熱管網(wǎng)，蒸汽業(yè)務將帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。目前32%的液堿價格900元/噸，蒸汽價格210元/噸，預計未來價格和盈利水平可保持穩(wěn)定。

　　公司目前草甘膦產(chǎn)能為7萬噸，其中甘氨酸法3萬噸、IDA法4萬噸。公司訂單主要為長單，定價策略為月度定價，參考前一個月的市場價格每月調(diào)整。在草甘膦價格分別為3、3.2、3.5、4萬/噸下，公司年化業(yè)績分別為0.5、1.3、2.6、4.7億。目前草甘膦市場價約3.6萬/噸，分析師預計在行業(yè)低迷了4年之久后，需求恢復而供給萎縮，漲價的趨勢能維持到13年春，價格將在年內(nèi)突破4萬/噸（歷史最高價12萬/噸）。

　　公司各項業(yè)務開始步入正軌，13年燒堿和供熱即可貢獻約1.71億凈利，提供了公司較大的安全邊界；而乙草胺等農(nóng)藥品種投產(chǎn)下也將開始貢獻利潤；考慮草甘膦僅恢復到正常水平價格3.1萬/噸，毛利率約15%，對應凈利約0.9億。在“天時”草甘膦大幅漲價，“地利”公司各項目投產(chǎn)，“人和”中化國際旗下重要的上市農(nóng)藥資產(chǎn)平臺，都具備的情況下，公司經(jīng)營拐點已現(xiàn)。拐點型公司的投資，一向是受資本市場所追捧，再加上草甘膦所帶來的業(yè)績彈性，分析師預期會有較大的投資回報。

　 草甘膦價格上漲；其他業(yè)務利潤超出市場預期

     長青股份2012年前三季度凈利潤增長46%。2012年前三季度，公司實現(xiàn)營收9.70億元，同比增長34.08%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利1.29元，同比增長45.55%，實現(xiàn)每股收益0.63元；3Q2012，公司實現(xiàn)營收3.16億元，同比增長37.55%，環(huán)比下降11.68%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利5031萬元，同比大幅增長102.36%，環(huán)比增長15.66%。公司業(yè)績略超出分析師預期。

　　吡蟲啉價格上漲，丁醚脲銷量大幅提升是公司業(yè)績增長主因。吡蟲啉約占公司收入25-30%，受下游需求好轉(zhuǎn)影響，公司吡蟲啉售價從去年12萬元/噸漲至目前約15萬元/噸，目前公司吡蟲啉下游訂單仍比較充沛，已基本排至年底；公司丁醚脲銷量大幅增長是公司業(yè)績增長另一原因，公司丁醚脲主要給先正達定制，價格穩(wěn)定，預計2012年銷量在1200噸左右，同比增長近一倍；除此之外，農(nóng)藥貿(mào)易收入大幅增加是公司收入同比增長另一原因。

　　南通項目進展順利，2013年看麥草畏投產(chǎn)。公司南通項目進展順利，目前已基本完成道路、圍墻、管網(wǎng)、消防污水處理工程等基礎設施建設，在建2000噸/年麥草畏項目預計2013年初即可投產(chǎn)，2012年以來，麥草畏價格表現(xiàn)良好，其價格從2011年約10萬元/噸漲至目前約12.5萬元/噸，公司麥草畏項目投放恰逢其時，值得期待。

      公司是一家專業(yè)從事農(nóng)資流通業(yè)務的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括氮肥、鉀肥和復混肥等。公司是安徽省最大、全國領先的農(nóng)資商貿(mào)流通企業(yè)，是安徽省政府重點培育的流通企業(yè)之一，農(nóng)業(yè)部確定的農(nóng)資連鎖經(jīng)營重點企業(yè)，商務部“萬村千鄉(xiāng)市場工程”首批優(yōu)秀試點企業(yè)，國家和省級化肥淡季商業(yè)儲備單位。2009年公司業(yè)務規(guī)模位居全國同行業(yè)第4名，安徽省第1名。公司先后獲得中國農(nóng)資質(zhì)量萬里行“十大新銳農(nóng)資經(jīng)銷企業(yè)”、商務部“萬村千鄉(xiāng)市場工程”首批優(yōu)秀試點企業(yè)、全國供銷合作社系統(tǒng)文明服務示范單位、農(nóng)業(yè)部農(nóng)資連鎖經(jīng)營重點企業(yè)、全國供銷總社農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、中國農(nóng)資十大創(chuàng)新企業(yè)等榮譽稱號。

　　司爾特

　　公司是一家集磷復肥生產(chǎn)、各類化肥貿(mào)易為一體的現(xiàn)代化高科技股份公司。其主要產(chǎn)品有氯基復合肥、磷酸一銨、硫基復合肥等。公司年生產(chǎn)“司爾特”牌系列優(yōu)質(zhì)磷復肥近百萬噸，硫酸25萬噸、磷酸一銨25萬噸，為安徽省最大的高濃度磷復肥生產(chǎn)和出口基地之一，中國化肥百強企業(yè)、安徽企業(yè)五十強、中國磷復肥行業(yè)十強。2007年“司爾特”商標被國家工商行政管理總局認定為“中國馳名商標”。

　　芭田股份

　　公司是一家以復合肥生產(chǎn)經(jīng)營為主業(yè)，集科研開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要生產(chǎn)生物肥、控釋肥、生態(tài)型復合肥和高效復合肥等系列產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的“芭田牌”復合肥曾被評為廣東省名牌產(chǎn)品、“中國復合肥市場產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意農(nóng)民放心首選第一品牌”，“芭田”商標被認定為“中國馳名商標”。公司擁有“深圳市生態(tài)肥工程技術(shù)開發(fā)中心”等研發(fā)機構(gòu)，目前已參加完成了國家“863”計劃項目兩項，國家農(nóng)業(yè)科技成果資金轉(zhuǎn)化項目一項，組織制定了我國“有機無機復混肥國家標準”。